南极电商：靠吊牌躺赚，也因吊牌闪崩

南极电商开年不利

2021年的第一轮寒潮，吹崩了做保暖内衣起家的南极电商。

从1月4日开市，到1月5日闭市，南极电商连续两个交易日股票跌停，累积下跌18.93%。

这突如其来的跌停，让人们将视线聚集到早先的造假传闻中。

2020年，南极电商的市值从年初的200亿元飙升至7月份的500多亿。“毛利率高达91.58%堪比茅台”、“电商巨头”、“股价涨幅1.5倍”等标签，让南极电商一时炙手可热。

但在股价暴涨的同时，质疑声也出现了。

2020年6月底，市场关注到了南极电商存在的众多疑云：多家南极人重量级店铺不停更换经营者；公司上下游供货商、经销商之间有难以解释的资金往来，以及明显的人事关联等。

随后半年，南极电商的股价便走上了下坡路。截止目前，其市值与2020年最高点相比，已经缩水将近一半。

最近，还有网友扒出了关于南极电商的一件往事。两年前，某证券机构在路演时，谈到了体外循环造假的识别，举了一个例子——南极电商。据说，做这份路演PPT的分析师已经被调离了研究所。

可能有人不理解什么是体外循环造假，在此解释一下。

此处的“体”，是指会计主体，也就是公司。一般来说，公司的活动只要跟钱有关，都要记一笔账，而体外循环，就是没记账。

举个例子，A公司从事某设备的销售生意，有一天，一位供应商跟A老板说，自己手里有一批货，可以便宜卖给A公司，也能保证赚到钱，但是开不了发票。

A老板觉得这笔生意可以做，花10万块进了供应商的货，卖给客户之后果然还赚了10万。

但是，A老板吩咐公司的会计，不要把这笔账记在公司头上，就当作他个人跟公司借了10万，现在把这10万还给公司，另外10万则留在老板的卡里。

造假传言愈演愈烈，为了稳住投资者的情绪，南极电商目前已经推出了回购计划。也就是说，公司出资卖股民手中的股票，并且回购价要比1月5日的收盘价（11.09元）高35.25%。

很显然，南极电商想用“财大气粗”的回购来证明：公司没有造假，账面上也有足够的现金流。

造假传言的源头：南极电商的吊牌生意

一般来说，资金体外循环这种造假方式，如果做得足够干净，是很难被察觉的。

在数千家上市公司中，南极电商为何成为了被怀疑的对象？这一切，还要从公司的经营模式说起。

提起南极人，你第一个想到的肯定是保暖内衣。

南极人成立于1997年，是中国最早成立的内衣企业之一，保暖内衣就是由它首创。当初，南极人拿下诸多国家级殊荣，请天王刘德华代言，品牌知名度飙升。

2008年金融危机之后，南极人发现自产自销风险太高，赚的钱太少，于是卖掉了所有工厂，砍掉了所有生产线，彻底走上了品牌授权的商业模式。

也就是说，南极人早就不生产产品了，你买到的南极人，都是由其授权的合作工厂生产的。

2015年，南极人改名“南极电商”，借壳新民科技上市。

靠着吊牌生意，南极电商活得风生水起，2015年和2016年毛利率分别为72%和87%，净利率更是高达44%和58%。

从2016年到2019年，南极人的营业收入翻了8倍，达到39亿元，其中，品牌授权收入翻了3倍，高达13亿元，品牌授权的毛利更是达到了骇人听闻的93%。

这超高的增速、逆天的毛利率，成为了南极电商的重要疑点。

但品牌授权收入光明正大地摆着，毛利率高，也是情有可原。

我们再来看看南极电商的营业收入。

资料表明，南极电商会根据不同产品、不同经销商收取不同的授权费，而这个授权费，主要按照经销商卖出产品所实现的营业收入来计算，大概在3%-6%之间。

在这种模式下，南极电商授权的经销商越多，产品卖得越多，南极电商赚得就越多。

如果你在电商平台搜过南极人，你就会发现，从保暖内衣到鞋包，从电动牙刷到保险柜，万物皆可南极人。

截止2019年年底，公司合作供应商总数为 1113 家，合作经销商总数为 4513家，授权店铺 5800 家，较往年均大幅增长。

因此，南极人的营业收入增长快，同样是有理可循。

说南极电商财务造假，尚无确凿证据。

南极电商的躺赚，行不通了

在这次闪崩之前，「跌」是南极电商的常态，在笔者看来，这两天只是跌得猛了点。

让南极电商闪崩的，或许不是什么财务造假，而是它一直以来的贴牌模式。

南极电商之所以能够靠卖吊牌赚钱，一个重要原因，在于消费者的购物心态：同样的商品，一个挂着南极人吊牌，另一个无品牌，大部分人都会选择南极人。

这也是经销商们愿意花钱买南极人吊牌的原因。

为了把南极人这个牌子做大做响，南极人还斥重金赞助天猫双十一晚会、投放高铁广告，在形象升级、跨界营销等方面持续投入。

然而，南极人广告做得响当当，商品质量却让人心慌慌。

南极人对经销商的粗放式管理，让商品的质量越来越差，口碑也是越来越差。

《南方周末》曾做过统计，2018年1年内，南极人的蚕丝被、内衣、童装、卷发器、按摩棒等产品，总共登上国家质监部门及消费者协会黑名单14次，几乎每个月都上黑榜。

那时，人们已经意识到了南极人存在的质量问题，如今，随着众多媒体对南极人的轮番曝光，南极人的贴牌模式已经被越来越多人知晓，并且深受消费者诟病，以至于很多人一看到南极人，脑袋里就浮现出“假货”两个字。

当消费者不买南极人的账，经销商们自然也不会买南极人的账。

南极人的品牌红利，快被消耗完了！

消费者的智商税，收不动了！

南极人的躺赚，也行不通了！

这个冬天，你可能买了南极人的保暖内衣和羽绒被，或许质量还不错，但如果你买了南极电商的股票，就要小心了，因为谁也不知道，只卖吊牌的南极电商还能走多远。