华福证券：给予东方甄选“买入”评级，目标价39.25港元

7月4日消息，华福证券近日发布研报，预计东方甄选FY23-25营业收入分别增长+631%/+43%/+31%至43.9/62.8/82.5亿元人民币；归母净利润分别10.7/15.3/20.3亿元。对于自营与直播业务和大学与机构业务，分别给予23年35倍/30倍PE，总目标市值367.0亿CNY，对应目标价39.25HKD。首次覆盖，给予“买入评级”。

截自华福证券对东方甄选评级报告

随着直播矩阵的建设和自营品稳定上新，公司自营与直播业务 GMV 将快速增长，预计 FY23-25 总 GMV 分别为 92.2/133.6/177.7 亿元，其中自营品 GMV 分别为28.2/41.5/55.6 亿元，代销 GMV 分别为 64.0/92.1/122.1 亿元。

自营品销量提升，规模效应带来毛利率提升，与自建供应链、自营品收入占比提升带来的毛利率下降形成对冲，预计自营产品及直播电商业务毛利率将略有上升，假设 FY23-25 东方甄选自营产品及直播电商业务毛利率分别为 43.0%/43.1%/43.2%。自营产品及直播电商业务的毛利率相对大学教育和机构业务更低，但是收入增速更快，在总收入中占比提升，所以总体毛利率略有下降，预计 FY23-25 总 毛 利 率 分47.6%/46.8%/46.3%。业务转型成功后，公司各项费用率都将迎来改善，预计 FY23-25 总费用率分别为 18.5%/17.1%/16.4%。

截自华福证券对东方甄选评级报告

华福证券表示，市场有部分观点担心东方甄选流量的可持续性，但其认为优质内容生产能力及带来的流量是公司的护城河，公司提供的知识型直播是全网稀缺的优质内容，基于抖音平台兴趣电商的定位和流量推送机制，公司将持续获得丰富流量。主账号、自营和图书直播间受众群体稳定，为公司提供了稳健的流量基本盘。其中主账号户外专场的形式和名人访谈的内容，都是其他直播间难以复制模仿的，有效保障了流量的持续性。美丽生活品类拓展、将进酒和看世界直播频次提升，都将带来粉丝进一步增长，目前讨论粉丝和流量的天花板为时尚早。

同时，对于市场有部分观点认为东方甄选自营品发展存在不确定性，华福证券认为打造爆款自营品作为公司的核心竞争力，已通过市场检验，未来自营品发展空间大、优势显著、有保障。

值得关注的是，受甘肃省文旅厅邀请，主打“文化直播”的东方甄选将于7月5日至7月11日开展甘肃专场直播活动。东方甄选此次直播活动将同时在东方甄选新版App上进行。这也是东方甄选创办一年以来，首次在App启动类似直播活动。

截自抖音App