招银国际首予途虎“买入”评级 目标价50.1港元

11月1日消息，招银国际发布研究报告称，首予途虎“买入”评级，目标价50.1港元。该行预计途虎收入将在FY23-25E年实现20%的年均复合增长，动力来自其门店扩张、效率优化、多元化商业模式和技术提升。汽车保养业务将成为中期主要驱动因素，而新能源汽车和其他服务或将释放长期增长机会。

截至11月1日15:47，途虎股价报36.25港元，上涨3.57%，成交量204.35万股，成交额7396.54万港元，港股市值296.85亿港元。

图截自雪球网站

招银国际研报中称，途虎是一家立足于中国汽车后市场，提供一站式汽车保养服务的O2O公司。根据灼识咨询，公司2022年在同行门店数量上排名第一，并在汽车服务收入中排名第三。基于途虎的品牌效应、门店扩张和多元商业化模式，该行预计其收入将在FY23-25年实现20%的CAGR。

根据灼识咨询，中国的汽车后市场GMV在FY23-27年将以9%的CAGR增长。途虎通过对门店的强管控、友好的加盟商体系以及强大的供应链采购能力，构筑差异化壁垒并受益于行业增长。该行对其门店扩张和订单增长持乐观态度，并预计门店/订单在FY23-25年将实现21%/23%的CAGR。

研报显示，在FY22年疫情扰动结束后，途虎业绩复苏可见性较高。途虎通过提供更丰富的产品供给（扩大自有/专供品牌的覆盖范围），强化变现能力。中期来看，汽车保养将成为的主要增长因素，新能源汽车及新业务拓展或将释放长期增长机会。

图截自智通财经

该行认为，通过提供更多自有品牌和运营杠杆提升，途虎利润率提升空间可期，能够在FY23年实现盈利。预计毛利率将从FY22年19.7%增长至FY25年26.7%，源于：1、更丰富的自有/专供产品供给；2、汽车保养收入占比提高（更高的毛利率）；3、规模效应显现，对上游具有更高的议价能力。与此同时，该行预计随着效率提高和品牌知名度提升，运营杠杆效应凸显。

途虎养车于今年9月26日正式在港交所上市，发行价28港元，发行1,827,700股，募资净额为10.81亿港元。腾讯、嘉实多、零跑汽车、国轩高科、上海紫竹高新区五家机构是基石投资人，共带来1亿美元的投资金。其中，上海紫竹高新区认购500万美元，零跑汽车、国轩高科分别认购3000万美元，腾讯认购2500万美元，嘉实多认购1000万美元。

图源：途虎养车官网