套期保值亏损15亿,股价暴跌6%!金龙鱼的神话破灭

作者 | 华哥

来源 | 华商评论（ID：HS-pinglun）

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2020年，股市最火的莫过于各种“茅”，如光伏茅隆基股份、油茅金龙鱼等。

最近，“油茅”金龙鱼发布了2020年财报，引起了股价剧烈动荡！

一、利润不及预期，股价暴跌6%

3月23日，金龙鱼披露了创业板上市后的首份年报。

年报显示，2020年全年，公司实现营业收入1949亿元，同比增长14.2%，实现归属于上市公司股东的净利润60亿元，同比增长11%，实现毛利率12.33%，同比上涨0.93个百分点。

这份年报首先印证了多数券商的一个分析，那就是A股市场的“四瓶水”理论，即市场上大火的各种高科技、5G、医药、银行等板块，作为龙头股的公司并不赚什么钱，甚至有亏损的可能性。

A股上真正赚钱的反而是“四瓶水”，那就是贵州茅台、农夫山泉、海天酱油、金龙鱼。

仅从金龙鱼2020年实现的归属股东60亿元的净利润来看，绝大多数上市公司都做不到，而且金龙鱼作为粮油巨头，营业收入能够达到近2000亿元，实在是不容小觑，这都证明金龙鱼有着实实在在的盈利能力，且远高于行业平均水平！

但是，真正令市场意外的是，高达60亿元的净利润，竟然是不及市场预期的！

此前券商公司给金龙鱼的净利润预期是在70亿元—75亿元之间，而60亿元意味着金龙鱼的净利润比预期中少了十亿以上。

由于利润不及预期，财报发布之后，3月24日金龙鱼的股价暴跌了6.21%，收盘在75.12元每股。

而亏损的原因，财报解释为由于套期保值操作上出现亏损，导致了最终净利润不及预期。

金龙鱼这神秘的套期保值亏损到底是怎么回事呢？

二、套期保值亏损15亿元

金龙鱼的财报显示，2020年四季度公司的套期保值操作亏损了15.5亿元，直接导致四季度的净利润从21亿元下降到了9亿元，损失了12亿元左右的净利润，这才是利润不及预期的原因。

套期保值，是金融市场中的一种对冲交易方法，具体是在现货市场和期货市场同时反方向操作买入或卖出，避免因为价格波动导致亏损。

最简单的说，比如金龙鱼买进一批玉米原材料，有着大量的玉米存货，但是玉米价格在买入之后大幅下跌，就会导致金龙鱼买的玉米出现大幅折价，造成成本损失。

为了避免出现这种现象，金龙鱼可以在现货市场上大量买入玉米，并在期货市场上对玉米进行做空，这样一来如果玉米价格出现下跌，公司在期货市场上就能盈利，弥补损失。

但是，这种操作存在一定的风险，那就是大量买入之后，价格暴涨，那么在期货市场上做空的账户就会损失巨大。这就非常需要考验公司在期货市场上开仓的手数和杠杆的比例，从实际情况来看，金龙鱼这一次明显是栽了跟头。

公开信息显示，金龙鱼的套期保值期货品种限于在场内交易的与公司下属子公司的生产经营有直接关系的原料、产品、油脂等期货品种，主要包括棕榈油、豆油、菜油、豆粕、菜粕、大豆、玉米等品种。

年报显示金龙鱼涉及大豆、棕榈油等产品的公允价值套期工具累计产生公允价值变动收益为-15.56亿元，也就是说，金龙鱼在大豆、棕榈油的期货操作上亏损了15.56亿元之多！

为什么会亏损这么多？原因在于大豆和棕榈油的价格走势上。

通过期货市场上的价格可以得知，2020年四季度，是大豆、棕榈油等产品价格暴涨时期。

大豆价格从10月份的1000元左右每吨涨至12月底的1300元左右每吨，涨幅高达30%；棕榈油从10月份的5800元左右每吨涨至12月底的7200元左右每吨，涨幅高达24%！

恰巧10月份正是金龙鱼上市之际，当时的原材料价格正居于高位，公司为了保证成本过高规避风险，加大了杠杆对期货市场进行做空，但是期货价格并没有如愿下跌，反而是持续暴涨，造成了公司账户被强迫平仓亏损。

公司称，2020年四季度的套期保值亏损是在意料之外的，可以通过之后的经营重新弥补亏损。

市场当然相信金龙鱼未来还有发展空间，但是一个好好的粮油公司，却花大力气去做期货市场操作，造成了15亿元之巨的亏损，这不是明摆着不务正业吗？

三、金龙鱼的投资价值几何

从金龙鱼参与到原材料期货市场中可以发现，金龙鱼目前是当之无愧的粮油巨头，能够与之相媲美的粮油企业几乎很少。

正因为体量庞大，金龙鱼采购原材料才会显得格外重要，因为金龙鱼的原材料采购数量非常庞大，有可能直接影响着当前的原材料价格。

从四分位属性来看，在食品饮料行业中，除了钟睒睒的农夫山泉以外，就很难找出比金龙鱼市值更高的了。

可以看到，总市值、净资产、净利润这些金龙鱼都是数一数二的位置，但是毛利率和净利率上就略微显得有些不足，低于行业的平均水平。

另外，市盈率是最关键的，即便3月24日暴跌了6%之多，金龙鱼的市盈率依然高达67.87，这是一个什么概念呢？

美股的市盈率现在是在60附近，A股和港股的市盈率在40左右，金龙鱼67的市盈率已经超过美股的平均市盈率了！

这种情况其实早已有所察觉，2020年由于对“油茅”的看好，大量机构扎堆买进金龙鱼，使得金龙鱼股价从上市时的40元左右涨至最高145元左右每股，涨幅高达250%，这大大拉高了金龙鱼的市盈率，产生了巨大的泡沫。

而今，金龙鱼从145元的最高点已经跌至75元左右，跌幅高达50%以上，泡沫被大量挤破，金龙鱼的油茅神话已经在这次大跌中彻底破灭！

现在的金龙鱼，是不是值得抄底了呢？

从公司价值上来看，金龙鱼依然具有投资价值，是A股中少有的价值股和成长股，未来成长的空间仍非常大，中金公司对金龙鱼的目标价依然设在110元每股上！

但是，金龙鱼的主营业务是受到一定成长限制的。与贵州茅台、海天酱油、农夫山泉不同，金龙鱼属于粮油领域，价格受到国家严格调控，而上游的原材料市场价格也受到国家一定限制，金龙鱼要提价的空间非常有限，这也是导致金龙鱼毛利率和净利率不高的原因。

除了这一点瑕疵之外，金龙鱼公司整体运营仍然是良好的。

从套期保值业务上来看，2020年12月31日，金龙鱼披露称，2021年公司商品期货套期保值业务中开展所占用的保证金最高额度不超过公司最近一期净资产的30%，如需使用最高额度，需要进行审批。

这意味着，经过了2020年四季度的在套期保值业务上的亏损后，金龙鱼已经对套期保值业务增加了风险防控，避免出现类似状况拉低公司利润。

虽然经历了50%以上的股价暴跌，中金公司依然是力挺金龙鱼110元的目标价的，只是这个股价不知何时能够涨回去了！