苏宁、国美，殊途不同归

导语：

新零售江湖，波诡云谲！

6月16日，苏宁易购发布重大事项停牌公告，称公司实控人、控股股东张近东及股东苏宁电器正在筹划转让公司股份。

6月22日，一则“苏宁，路边社消息，终局已定”的截图迅速在网络上传播。截图的消息称，苏宁置业将宣布破产，物流和易购将由阿里接盘持股40%。

紧接着，苏宁置业在微博公开澄清，“关于网络谣言，我司已报警，将严肃追究造谣者的法律责任。请大家勿传谣信谣。”

这其实不是苏宁第一次辟谣。 2020年12月8日，苏宁就曾在官方微博中对“债务危机”传闻做出回应，苏宁表示，网上传播的有关苏宁资金链断裂的消息为“谣言”，已向公安机关报案，并会按时按期足额兑付下周到期债券。

无论这次真相与否，苏宁的日子是真的不好过。

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岌岌可危的资金链

2020年三季度，苏宁电器的货币资金约124.66亿元，但短期借款为201.87亿元，偿债压力高企。为了缓解债务危机，苏宁电器进行了一系列质押动作。

2020年底，苏宁控股集团股东张近东、张康阳等将公司全部股权质押给淘宝，总出质股数10万股，合计出质股权数额10亿元人民币。在此之后，关于苏宁资金链断裂的传闻就不绝于耳。

为解决燃眉之急，苏宁易购求援深圳国资。2021年2月28日，苏宁和深圳国资签订《股份转让框架协议》，双方约定深圳市国资委旗下的深国际、鲲鹏资本拟按6.92元/股，分别收购苏宁易购7.45亿股、13.97亿股，交易总价148.17亿元。这相当于深圳国资占比23%，成为苏宁易购的最大持股方。

不过，这原本用于纾解企业现金流短缺的燃眉之急的148亿元，直到现在还没有正式交割。

而就在签订协议的同一天，苏宁集团投资的体育板块江苏足球俱乐部宣布停止运营，这距离其2：1战胜广州恒大，第一次夺得中超冠军也才过了不到百天。这也印证了张近东去年底的话，“审视各项业务，只要不在零售赛道、脱离商品和用户，都要大胆调整，该砍的砍，该转的转。”

后来，江苏队徐庄足球训练基地现状曝光，昔日的豪华大楼，如今变成了一片废墟。不禁让人唏嘘“眼见他高楼起，眼见他楼塌了”。

苏宁为配合电商业务发展，进行多元化扩张，集团最终形成苏宁易购、苏宁物流、苏宁金融、苏宁科技、苏宁置业、苏宁文创、苏宁体育、苏宁投资八大产业板块。这次深陷舆论风暴眼的是苏宁易购和苏宁置业，这两项主营业务均靠融资驱动，无疑是增加了苏宁的偿债压力。

先看苏宁置业，它不可避免地利用财务杠杆扩张规模，导致母公司苏宁电器面临现金流压力。6月16日，因为苏宁置业有一笔30亿的信托贷款到期未还，导致大股东张近东所持有的苏宁易购5.4亿股被冻结。

此前，苏宁置业已经出现了大面积的商票逾期，众多供应商面临倒闭、裁员的情况。为了筹措资金，苏宁置业将物业公司的股权质押给了碧桂园。

再看苏宁最主要的营收来源苏宁易购，自2014年开始已连续七年亏损，2014年至2019年的扣非后净利润分别为：-12.52亿元、-14.6亿元、-11.08亿元、-0.88亿元、-3.59亿元、-57.1亿元。

4月23日，苏宁易购公布2020年财报，全年净利润同比下滑143.43%。扣除非经常性损益后，净亏损68.07亿元，这也是其上市以来最大亏损。

风雨欲来，很多细枝末节的地方就已有了征兆。

6月9日，苏宁集团在公告上新增一条被执行人信息，苏宁易购董事长，张近东，刘玉萍成为被执行人，执行标的30多亿元。

6月12日脉脉热门话题爆料套路员工宿舍租金事件。苏宁易购南京总部变卖员工宿舍，并要求员工一个月内搬离，很多员工刚交了半年的租金就被赶了出去。

这所有的一切都指向了一件事——没钱了。

众所周知，苏宁易购扩张的资金来源主要为战投、定增、公司债、借款等，其中最为人所熟知的就是与阿里巴巴的战略换股。

2017年12月，苏宁首次售出所持21%阿里股份，实现净利润约32.5亿元；

2018年5月，苏宁再次卖掉部分所持阿里股票，实现净利润56.01亿；

7个月后，苏宁易购清空其所持有阿里股份，累计实现净利润高达141亿元。

那么问题来了，苏宁的钱都去哪了？

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为缺钱“买下”伏笔

过去30年，苏宁从一家空调专卖店发展成为拥有零售、地产、金融、体育等多个板块的“综合体”：

2013年，苏宁2.5亿美元收购PPTV，进军视频；

2014年，苏宁1000万美元全资收购满座网；

2015年，苏宁以19.3亿元入股努比亚，踏入智能手机赛道，同年收购江苏足球队；

2016年，苏宁聚力（原PPTV）以3.2亿美元收购龙珠直播。也就是这一年苏宁还以19.6亿元的价格收购国际米兰，成了国际米兰第一大股东；

2017年，苏宁云商（苏宁易购前身）旗下的江苏苏宁物流以42.5亿元收购天天快递；

2019年， 27亿元收购37家万达门店，又斥资48亿元买下家乐福中国80%股份；

……

不完全统计，这些年苏宁在各个领域的投资已超过700亿元。

在企业的多元化战略方面，很多公司往往强调的是相关度扩张，涉及的领域不会太多。苏宁提出十大业态发展战略，其中囊括社区超市、电影院线、汽车销售、母婴、体育、生鲜等业务。苏宁涉足了太多领域，而且是没有相互交叉和助力的领域。

快速布局之路也没有得到预想中这么美好，但资金负担确来得实实在在。

收购天天快递3年半时间内亏损超40亿，PPTV亏损超过10亿，最终从苏宁上市公司主体中黯然离场。

与阿里合作后，苏宁一度将门店数量扩增了300%，两年间新开了9554家线下门店。但苏宁的线下门店、线上平台以及物流基础设施均对资金需求较大，仅物流、云店等服务就消耗了当年阿里巴巴战略投资的一半。不仅如此，在一年之内苏宁的销售和管理成本也急剧上涨，从2016年的214亿元，增加到了2017年的417亿元。

2018年对于苏宁来说是命运的分水岭。这一年苏宁开始用发债的方式改善现金流，共计发债1000亿元，其中有超200多亿元债券密集到期。

债台高筑下，苏宁早已在2018年末清仓阿里股权，而原本有的外部投资资金储备，也陷入巨大风险中。

在张近东拉着许家印参观了苏宁总部后，双方很快建立了战略合作，签署了对赌协议。张近东以200亿元买入恒大4.7%股份，双方希望在地产庞大的实体商业，快速拓展苏宁小店、苏宁直营店和苏宁的智慧业态。但之后恒大陷入债务漩涡，苏宁的200亿投资仍未收回，意味着这部分资金无法短期内变现偿还债务。

此外，2020年12月份，银行提前抽贷，待偿还的10亿元无疑让苏宁雪上加霜。

主营业务长期不盈利，通过三次变卖股份回血，不盈利的业务陆续移出表外，一通操作后苏宁易购前几年财报看起来并不算很差。多元化战略是建立在主业繁荣基础之上的，但彼时的苏宁强化多元化更像是个“伪命题”。

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下一个是国美？

NO，殊途不同归

苏宁岌岌可危，很容易让人联想到多年来与之博弈的国美零售。苏宁爆雷了，那下一个会不会是国美？

客观来说，国美转型的动作与苏宁极为相似，其一是与头部电商进行战略合作，拓展交易渠道的同时，整体打包手上最值钱的供应链资源；其二是发力线上平台。从大方向上看，两家的选择是一致的，但其实大有不同。

首先，国美有充足的现金流。

对于企业来讲，利润很重要，但现金流更重要。资本市场关心利润，是关心企业的未来，但是企业得以持续发展的前提是有足够的现金流。毕竟，稳健方能行远。

2020年4月，拼多多认购了国美零售发行的2亿美元可转债，5月，京东又认购了国美零售1亿美元的可转债，融资渠道的多元畅通，保障了国美零售运营弹药的充足。除了开源，在节流方面，国美零售通过优化经营模式不断降本增效。数据显示，2020年，国美零售的营销费用和管理费用分别同比降低24.3%和14.9%。

国美2020年年报显示，公司拥有现金及现金等价物约百亿元，流动性良好。2020年国美全年偿还债务总额超38亿元人民币，未有一笔债务违约，公司信誉良好。可以说，国美目前资金流充足，想象空间正在打开。

其次，国美主营业务盈利状况良好。

2020年国美全平台GMV共完成1126.3亿元，社群运营覆盖1亿人群，线上线下会员合计超2亿，其中付费会员数超百万人。国美 “家·生活”战略转型初战告捷，取得良好开局。

经营状况的良好离不开国美各个生态之间共享共建共荣的协同赋能。比如在采购侧，国美依托强大的供应链平台，重点定制热销的爆款单品，并依托自主研发技术，通过大数据平台洞察用户需求，继而实现大批量“以需求为导向”的反向定制，进一步优化生产成本，最终反哺零售价格的下调。正因如此，国美有效节省了不必要的成本，让平台、商家以及消费者三方获利，形成了健康的、良性的循环。

最后，深化线上线下一体化布局，国美“家生活”战略正当其时。

虽然早在2013年，苏宁云商（苏宁易购前身）就开启了“线上线下一体化”战略，这甚至比马云的新零售策略还早了四年。但移动互联网尚未普及的时代，推崇线上线下同价购物，特别是对于家电这种客单价高的产品，时机不成熟。

随着新消费时代来临，门店给消费者带来的知识阅历的增长、人际感情的沟通需求增加，使其正变成一个承载着体验中心+流量汇聚点+数据基站+服务触角的多功能载体。这意味着零售发展至今，线上线下一体化已成为必然趋势。

而此时，国美已经形成低成本高效率的全渠道流量的本地零售消费平台。国美的线上平台和线下平台，互补协同，真正实现了线上线下的全场景无缝覆盖、功能与服务的互补融合。消费者在国美构建的线上线下双平台间自由穿行，畅捷购物全程的“娱乐买”和“分享乐”，让商家在国美集约开放的双平台上，运营全面降本提效、收益显著提升，进而实现厂商品牌的“娱乐卖”。

今年2月18日，国美创始人黄光裕提出“力争用18个月恢复原有市场地位”的短期目标。国美的线上线下双平台模式将成为实现目标的重要制胜点。

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厚积薄发的国美

快乐又开放

很多人说，国美错失了国内零售行业天翻地覆的10年。但殊不知，有一种保守叫厚积薄发。

在双循环发展格局下，拉动消费成为经济增长的动力源泉，消费在经济发展中始终发挥着基础性作用。此外，我国消费市场潜力大、韧性强、活力足、成长性好，是零售业继续健康协调发展的重要基础。零售行业依然有良好发展前景。但零售企业竞争激烈，谁先走出差异化路径，谁能后劲十足，谁就能长远发展。

国美深耕零售行业34年，得益于国美每一步都走的小心谨慎，并踏准时代发展的每一个节点。在消费升级和数字化趋势的背景下，如今的国美以“家·生活”为战略，零售闭环为支撑，构筑业务护城河，并通过娱乐化营销不断加深加宽护城河。

国美以 “用户思维、平台思维、科技思维、闭环思维”为指导，构筑线上线下双平台，同时与供应链平台、物流平台、大数据&云平台、共享共建平台形成六大零售生态闭环。闭环中的各方，协同赋能，降本增效，形成了即能独立发展，又能彼此互动、互助、互补的发展模式。

国美这六大平台解决了行业痛点，还顺势行业发展趋势，彰显了国美战略的独特性。

从线上线下双平台来看，国美以线上“真快乐”为总平台，同时对线下3400多家门店进行数字化升级改造，形成“一店一页”，彻底打通了国美生态圈内线上线下的隔阂，精准赋能，为商家将成本节约到一套，降低运营流通费用，也进一步强化了国美“真选+低价”的核心特色。

作为零售企业，供应链才是核心。而国美34年的零售基因，供应链已经非常成熟，在新战略下，国美通过“招商+自营+定制”，持续强化供应链，并在自营垂类的基础上，推出更多真选商品，将34年积累的深厚供应链能力以平台模式释放。

物流方面，国美目前已经完成了物流服务平台的基础建设，完成从中央仓、城市仓到门店仓的打造；拥有500万平方米覆盖全国的物流网络，配合国美安迅物流提供快送及闪店送服务，国美内部商品周转效率大幅提升，货品配送做到了准时快速上门。

大数据&云平台作为数据交互支持系统，为精准营销提供数据支撑和技术服务。同时借助共享共建平台，国美创新性解决商户目前在其他平台无法获取经营数据，以及自己开发APP缺乏流量的痛点。

此外，在短视频、直播电商的兴起背景下，国美积极拥抱新场景，精准把握用户需求，开启“娱乐化零售”战略。“真快乐”APP正是国美娱乐化的产物，“真快乐”以“娱乐卖、娱乐买、分享乐”为理念，推出“抢-拼-ZAO”玩法、近期还以欧洲杯热度快乐出圈，打造“足球X真快乐”IP，给消费者带来了精彩的购物体验。

从最近的618年中大考的表现不难看出，国美战略无疑是正确的。据了解，国美在618期间，“真快乐”全网DAU比2019年同期增长270.32%，比2020年同期增长189.11%；全网新增访客量总占比达78.83%，同比2020年增长114.32%。

新零售时代的国美，在稀缺性、可持续性的战略背景下，将走出一条差异化向上发展的路径。正如国美售零售CFO方巍所说的：“国美不再是电器连锁的窄赛道上发展，也不是传统门店的老渠道，新国美的数字化、平台化、娱乐化、生态化进程在全面加速，具备了进击并引领数字化、本地化、娱乐化、社交化零售新赛道、价值厚空间的稀缺能力和巨大潜力。”