托管协议引发估值思考 国美零售聚焦主业释放新价值

10月11日，国美零售（0493.HK）公布与控股股东全资拥有的国美管理订立框架协议，将向国美管理的五家附属公司，包括“国美家”“共享共建”“打扮家”“安迅物流”“国美窖藏”提供为期3年的托管服务。公告靴子落地当日，国美零售大涨8.86%、一举突破了60日均线的压力位。

多家机构纷纷表示看好国美零售。高宝证券率先将国美零售目标价上调为1.72港元，并给与“买入”评级；帝峰证券将目标价上调至2.15港元并强烈推荐买入评级。在零售业竞争激烈的当下，哪些因素引发多家机构看好国美零售，并且强烈推荐买入？

估值逻辑已变

在投资市场上，估值体系的变化往往会引发股价大幅波动。国美零售CFO方巍在媒体交流会上表示，签订托管协议“将改变国美零售上市公司的估值逻辑，交易后上市公司将由供应链主导的公司升级为具备供应链能力的平台主导型公司，因而更适合P/S或P/GMV的估值逻辑与价值体系。”

当估值逻辑转向PS （PS值=总市值/销售额），其中的“S”即“销售额”会对估值影响巨大。用PS估值考察企业，主要是看它未来的销售额与盈利能否大幅增长。方巍阐释说，未来国美零售上市公司的估值需要在现有业务基础上，加上5大资产代管后产生的市值增量，以及通过代管产生的协同效应所带来增量的总和；“预期未来3年可累计万亿流量，带来百亿平台收入，从而带动千亿估值增量。”随着协议签订，上市公司将从五大被托管公司中获得每年数以亿计的管理费，业绩必将大幅提升；此外，将带来获得市值数亿元的股权激励与优先购股权，锁定未来高成长赛道。

零售行业风口

投资者都希望买到超预期成长的企业。在此之前，首先需要考察行业。

从行业空间考察，社会零售总额逐年快速上涨，国家政策层面鼓励消费升级与中产扩容，国内中产阶级数量已破4亿人次……在市场需求壮大与购买力增长加持之下，尽管零售业竞争激烈格局，依然有较好的上升空间。

从行业模式考察，数字化正在打开零售业创新的空间。通过融合线上线下渠道，打造零售全场景，为消费者做好从线上到线下统一无缝的优质体验；通过信息共建共享，为商户提供专属全面的数字化解决方案；借力数字经济，国美零售提出共建共享零售新业态，探索零售全行业转型的新风口。

企业战略聚焦

考察行业之后，投考者还需要考察企业的战略目标与落地情况。

从中短期看，优质企业具有良好的销售与市场增长空间。从此次被托管5个资产包定位可见，国美零售未来市场前景可观。资产包中，“打扮家”服务的国内家装市场规模到2025年将达6万亿；“国美窖藏”开拓的烟、酒、茶收藏市场年交易额数千亿元，增长潜力非凡；“安迅物流”所处的物流市场2020年突破300万亿，未来将长期快速增长。

从中长期看，优质企业战略清晰、聚焦，不盲目转型或扩张。在国美零售媒体交流会上，创始人人黄光裕表示，国美已进入 “家·生活”战略第二阶段的加速落地期，战略聚焦于三点：一是聚焦“家·生活”市场，二是聚焦线上、线下相融合的零售业、家服务业，三是聚焦构建以赛事、榜单为特色的娱乐化内容社交平台。国美始终定位于零售业，强调回归零售本质，发展路径还是要回到商品和服务的逻辑里。

战术行之有效

好的企业不仅需要战略稳定且聚焦，战术配合也需要行之有效。

国美通过构建“线上、线下、供应链、物流、 大数据 /云和共享共建”六个平台，打造专业完备的零售经营闭环，推动国美零售“全场景、全链路、全服务、全模式”的整体升级。以六大平台的互融赋能，从供应端到销售端压缩成本、获取利润。六大平台引领行业创新的同时，力图为消费者提供更多低价优质的商品与服务，并为B端伙伴降本增效，以此实现供应链全链条升级。

值得一提的是，随着国美零售向平台型公司转变，国美将以平台化运作实现降本增效。方巍表示，通过双平台的协同运营，全渠道链条综合费用率降低约10-15个百分点，以此回馈厂商、国美与消费者，深入推动多方共赢。此外，根据帝峰证券报告，“国美零售线上、线下的网络扩张，产品及服务组合的丰富度提升，又将形成持续扩容的内生流量及协同动力，从而达到降本增效的市值多维效应。”

国美创使人黄光裕表示，零售业要回归本质，靠服务、商品、价格、内容、质量来获得消费者的认同。作为中国领先的全零售共享生态平台，在“家·生活”战略第二阶段，国美零售聚焦零售业和家服务业，以行业模式创新、技术赋能为突破口，建立全场景、全链路、全服务、全模式的新型商业模型，带给消费者沉浸式体验、快捷的物流、优质低价的全量商品与全生命周期服务。叠加优质资产包注入带来的新机遇，国美零售估值层面有望实现跨跃式提升，企业价值的增长与兑现指日可待。