中金：首予百果园集团“跑赢行业”评级，目标价7.5港元

3月24日消息，中金发布研究报告称，首予百果园集团“跑赢行业”评级，预计2022-24年EPS分别为0.17/0.22/0.28元，CAGR为26%，目标价7.5港元，有30%上行空间。中金认为市场低估了百果园特许经营模式下轻资产快速扩店的动能，及下沉市场潜在扩张空间。百果园为我国水果连锁龙头，拥有业内最大的水果零售网络布局，已在多元渠道网络、一体化产业链、强势能双品牌三大维度构建核心竞争优势，未来有望通过全渠道扩张、多品类延展、供应链升级实现高质量成长。

中金研报指出，据Frost&Sullivan数据，中国水果零售市场规模2021年约1.23万亿元，供需共同驱动下有望以7.6%的CAGR增至2026年达1.78万亿元；渠道目前多元化、线上快速崛起，产业链则冗长、高损耗、缺乏一体化；格局高度分散，2021年CR5仅3.6%，百果园以1.0%市占率排名第一，中金认为头部连锁品牌有望快速抢占份额。

中金研报认为，百果园在三方面拥有核心竞争力。首先，百果园拥有业内最大的线下零售网络（1H22共5645家门店），特许经营模式持续拓店，具备效率高、掌控严、激励足等优势；亦通过线上线下一体化、店仓一体化提升消费者触达、优化门店效率；其次，百果园汇聚全环节优质资源，整合形成垂直一体化产业链，上游构建供应商生态网络，中游全流程冷链物流+标准管理，优质果品把控、采销流程协同；第三，百果园为业内罕有兼具渠道品牌、品类品牌的企业，“百果园”“果多美”渠道品牌高低搭配，积极进行会员运营；成功孵化“红芭蕾”“猕宗”等高增速、高单价品类品牌，推动高质量成长。

图源：百果园黑板报微信公众号

中金研报认为，百果园成长驱动力来自于三方面。首先，中金认为高线城市店效更高，低线市场格局更优、盈利能力可观，百果园线下仍有广阔的开店空间；线上做宽，公司进一步推动店仓一体化，加快线上拓展；同时，百果园计划深化产地布局，提升优质鲜果产品力；强化加工能力开发水果产品，拓展多元消费场景；且未来有望复制水果成功经验，加速布局大生鲜赛道；

此外，百果园计划扩大并优化加工配送网络，加速大生鲜业务成长；打造自动化配送中心、升级数字化系统，有望实现产业链降本增效。

截自百果园官网

1月16日，百果园登陆港交所挂牌交易。百果园此前披露的招股书显示，2019年—2021年及2022年前六个月，公司分别实现营收89.76亿元、88.54亿元、102.89亿元、59.15亿元，分别实现期内利润2.48亿元、4565.8万元、2.26亿元、1.9亿元。

据悉，百果园的大部分收入来自加盟门店，分别占2019年、2020年及2021年总收入的约87.9%、84.6%及81.3%。截至2021及2022年6月30日止6个月，由公司管理的加盟门店的收入分别占总收入约81.2%及80.3%。

图源：百果园黑板报微信公众号

官方资料显示，截至目前，百果园线下门店网络共有5645家门店，遍布全国22个省市的140多个城市。与此同时，百果园还打造线上销售渠道，包括百果园APP、微信小程序，天猫、京东、抖音等线上官方旗舰店，还与美团、饿了么、口碑等第三方外卖、到店平台合作为消费者实时配送水果。