国泰君安维持同程旅行“增持”评级 目标价24.08港元

6月2日消息，国泰君安发布研究报告称，维持同程旅行“增持”评级，预计2023/24/25年实现经调整归母净利润12.50/19.09/24.58亿元，给予2024年完全恢复25xPE估值，对应目标市值481亿元人民币，537亿港元，目标价24.08港元。公司23Q1实现营业收入25.87亿/+50.5%，经调整净利润5.04亿/+106%，经调整净利润率19.5%/+5.2pct。业绩符合预期，下沉市场恢复迅速。

截至发稿，同程旅行报16.42港元，总市值368.10亿港元。

该行表示，同程将同时受益复苏与线上化率提升，暑期旺季将迎催化。该行认为OTA景气度与出行链高度同步，逐季复苏趋势确定性高。而研发、管理费用随收入恢复有经营杠杆，盈利能力将提升；但公司计划在需求恢复阶段提升营销投放以驱动用户和收入的持续增长，因此预计销售费用率将维持稳定；受益于微信生态在低线城市的扩张红利，公司活跃用户数在能够持续三年以上维持了强劲的增长势头。该行认为同程将继续受益下沉市场线上化趋势红利。月活及付费用户数逆市增长；后续将更关注付费转化率与客单提升，仍然有成长性。

同程旅行近日发布2023年第一季度业绩报告。报告显示，2023年第一季度，同程旅行实现营收25.9亿元，同比增长50.5%；经调整EBITDA（税息折旧及摊销前利润）为7.3亿元，同比增长67%；经调净利润为5亿元，同比增长105.6%；经调净利润率由2022年同期的14.3%增至19.5%。

图源：同程旅行发言人官微，下同

一季度，同程旅行用户规模持续增长，再次创下历史新高。平均月活跃用户（MAU）达2.9亿，同比增长16.9%，较2019年同期增长43.6%。其中，同程旅行微信平台上约68.7%的新付费用户来自中国非一线城市。截至2023年3月31日，同程旅行居住在中国非一线城市的注册用户约占注册用户总数的86.6%。

一季度，同程旅行平均月付费用户（MPU）达4140万，同比增长30.6%，较2019年同期增长79.2%，其中用户黏性最强的“黑鲸会员”用户规模实现大幅增长。与去年同期相比，2023年第一季度，同程旅行付费率于上升至14.5%，截至2023年3月31日止12个月的年付费用户环比增长7.0%至2.0亿人。