中信证券首予途虎养车“买入”评级 目标价28港元

2月22日消息，中信证券发布研报，首次覆盖途虎养车并给予“买入”评级，目标价28港元，对应2月20日收盘价18.42港元，隐含52%的上涨空间。该行预计2024、2025年途虎养车将分别实现收入156.9、181.4亿元，同比增长16.7%和15.6%；归母净利润分别为7.6亿元、14.21亿元，同比分别增长184%、86.9%。

截至2月21日港股收盘，途虎股价报18.80港元，涨2.06%，成交量12.76万股，成交额240.71万港元，港股市值153.95亿港元。

图源：雪球

该行认为，中国乘用车保有量稳健提升，带来了汽车后市场的持续扩容，汽车后市场是汽车服务板块的优质赛道。而途虎作为汽车服务龙头，有望受益于车龄老化和追求性价比消费的趋势，成为当前“消费平权”时代的获益股。

据中信证券测算，2023年中国汽车后市场整体规模达到1.42万亿元，预计2027年市场整体规模将达1.71万亿元，对应未来四年年复合增长率为4.7%。在此基础上，以途虎养车为代表的头部大型连锁后市场品牌，为消费者提供了平衡“价格”与“品质”的选择。

过去十余年的经营中，以途虎养车为代表的连锁品牌打下了较为坚实的品牌基础和良好的口碑，公开透明的价格和完善的服务体系给予了消费者选择购买连锁店服务的信心和理由。同时，得益于规模经济效应和自有供应链，其又比品牌授权4S店在价格竞争上具备更高的自由度，提供了质优价廉的选择，以让利消费者达到“双赢”的局面。

图源：途虎养车工场店公众号

在中信证券看来，途虎采取加盟模式，本质是挣“供应链”的钱，加盟模式的好处是固定资产投入轻、盈利稳定，因此无论是从利润还是现金流的角度，途虎养车在门店端都是“稳赚不赔”。

不仅如此，凭借对门店的“强管控”，途虎养车的成功难以复制，已在汽车后市场中建立高壁垒。中信证券在研报中指出，产品自供+统一物流配送，让途虎对门店具备“强管控”的能力。以货品为例，途虎加盟店销售的产品90%以上由途虎提供，而行业其他电商平台这一比例仅为约40%。

中信证券看好途虎未来两年的盈利释放能力，这主要源于三方面：其一是途虎的门店拓展将带来营收增加；其二是途虎的销售结构改善将增加利润，截止2023上半年，毛利率更高的自有、专供产品贡献收入的比例分别为28.9%za、37.4%，预计未来还有持续提升空间；其三是费用可控，规模优势带来途虎整体费用率下降，模型收敛。