控烟民、保税收！这就是高层要对它严管原因！

作者 | 金莱

来源 | 财经观察网（ID：caijingcom）

一夜之间，曾经被疯狂追捧的电子烟龙头股价腰斩，散户争相出逃，资本一片哀嚎。

造成电子烟概念股崩盘的，就是22日工信部的一纸公文！

3月22日，A股收盘以后，工信部印发了《关于修改〈烟草专卖法实施条例〉的决定（征求意见稿）》，文件提出将对电子烟等新型烟草制品参照卷烟的有关规定进行监管。

一、电子烟龙头腰斩，传统香烟个股普涨

这一句话，被业内称之为电子烟“核弹级”大利空，引发了电子烟概念股的崩盘。

22日晚间，在美股上市的中国电子烟第一品牌RELX悦刻的母公司雾芯科技，大跌47.58%，一日之间市值蒸发近千亿，如今市值1031亿元人民币，较最高（3600亿元）时跌去超过2/3。

在雾芯科技大跌引领下，23日港股、A股与电子烟有关的骨片纷纷出现大跌。

港股方面，市值一度突破5000亿港元的电子烟龙头思摩尔国际跳空低开31.31%，盘中跌幅一度接近40%，最后收跌27.22；中国波顿跳空低开26.37%，盘中跌幅一度超过40%，最终收跌23.08。

A股方面，13家电子烟板块上市公司纷纷下挫，其中跌幅最大的是亿纬锂能，因为亿纬锂能不仅生产电子烟用锂电子的电芯，而且还持有思摩尔国际已发行股本约32.44%的股份；

其次是爱施德，因为其持有RELX悦刻第一大分销商深圳市一号机科技有限公司55%的股份。随后的集友股份、赢合科技等股价跌幅也颇大。

当然，这些股票之所以出现这么大跌幅，除了利空消息的影响外，还与这些股票本身估值太高有关。

今年1月22日晚间，雾芯科技在纽交所上市就被爆炒，当天开盘就暴涨104%，盘中最高涨幅达158%，收盘涨145.9%。，

雾芯科技动态市盈率最高时超过5000倍，在经过近2个月下跌以及22日腰斩之后，其动态市盈率依旧高达1835倍。

思摩尔国际的估值虽然要远低于雾芯科技，但在今日股价大跌1/4的情况下，其市盈率依旧高达约200倍，市净率276倍，这一估值比其他高科技不知道高多少。

目前国内的科创板企业市盈率普遍在50-80倍之间，而市净率最高不过30倍，按照这一估值，雾芯科技、思摩尔国际股价依旧有很大的下跌空间。

而与电子烟概念股普跌相反，A股、港股传统烟草板块纷纷走高，受益最大的当属中烟系。

中烟香港（06055）一度大涨近20%，最终收涨超6%；中烟旗下的唯一的A股陕西金叶与永吉股份、金时科技直接封板。

二、电子烟面临重税，税率将是多少？

之所以出现电子烟与传统烟草个股走势分化的情形，因为这次的政策意味着我国将要对电子烟征收高额消费税，这将一定程度上拉近了传统烟草与电子烟之间的差距。

对电子烟进行征重税，原因有两个。

首先，电子烟与传统香烟一样有害健康，有必要与香烟一样纳入监管，利用重税限制电子烟烟民的急剧扩张，特别是在青少年群体中的扩张。

2019年10月30日，国家烟草专卖局联合国家市场监督管理总局，发布《关于进一步保护未成年人免受电子烟侵害的通告》，重申“不得向未成年人销售电子烟”，并关掉了电子烟网销渠道。

其次，烟草利税是各国财政收入的重要一部分，也是我国财政收入的重要支柱之一。

2019年烟草行业实现工商税利总额12056亿元，同比2018年增长4.3%；上缴财政总额11770亿元，占全国财政收入的6.18%，同比2018年增长17.7%，两项创历史最高水平。

电子烟在一定程度上会替代了卷烟，如果不对电子烟进行征税，那么电子烟产业将急剧扩张必然会侵占一部分香烟市场份额，从而使得这部分财政收入将大幅下滑。

数据显示，2013年中国电子烟市场规模只有5.5亿元，到2020年增至83.8亿元，年复合增长率达到了72.5%，预计2021年有望超过100亿元。

而烟草税这块收入对各国而言是不允许随便被动的，因此电子烟迎来重税也是情理之中了。

目前海外已有部分国家开始对电子烟征税，美国一半以上的州已开始对电子烟征税，欧盟超过三分之一的国家开始征税。对于电子烟进行监管并征税，在国际上已成趋势。

那么如果电子烟被纳入监管，行业将面临高消费税时代。

上图图为我国烟草行业的税收情况，与普通行业相比，烟草行业多了一个消费税，而且税率还很高。

香烟的消费税生产、批发环节各征收一次；价格越贵，税越高，综合税率可高达60%。而雪茄税率36%，烟丝税率30%。

当然，我国电子烟税收方案讨论还在持续当中，消费税税率还没有确定，不过估计会与目前欧美大部分已征税地区一样，略低于传统卷烟。

而高消费税率，意味着电子烟的价格必然大幅上涨，其价格优势将大幅削减。

三、未来监管可能不松不紧

当然，虽然将电子烟等新兴烟草产品纳入监管估计已成定局，但是监管尺度却有待考量。

对于传统烟草行业，中烟的监管是 “一条龙服务”，从许可证（烟草专卖生产企业、批发企业和零售许可证）颁发，到生产、销售以及进出口业务，都由烟草专卖局一把抓。

而对于电子烟等新型烟草产品，未来烟草专卖局的监管有从严、偏松、不紧不松三种情况。三种监管方式，对于产业链上下游企业带来的影响不一。

如果从严，国家烟草专卖局采取对卷烟监管的模式，对雾化电子烟的生产、销售和进出口业务实行垄断经营、统一管理；

这种情况下，产业链上游（生产）的思摩尔、下游（零售）雾芯科技都会受到重挫，不过零售端经营不确定性更大。

不紧不松，则烟草专卖局有望对思摩尔、雾芯科技等头部民营企业颁发烟草专卖许可证同时加税，或者中烟专卖但向思摩尔采购产品；

此种情形下，对于思摩尔等上游受到影响不大，而下游的雾芯科技业绩下修幅度显著大于思摩尔。

如果偏松，国家采用“注册备案制+消费税”的方式监管雾化电子烟。此种情形下龙头公司经营确定性大幅提升、领先地位进一步巩固，收入预期保持稳定，估值有望显著提升。

而从严、偏松两种监管都与当前电子烟发生形势不符合，一个管的太严，电子烟企业活力全被限制；另一个放的太松，达不到纳入监管的效果，因此最有可能的情形就是中间的。