中信证券：顺丰控股处于产能投入上行周期，维持“买入”评级

6月9日消息，中信证券表示，考虑到顺丰控股今年处于产能投入的上行周期，整体业绩会有所承压，但是到下半年部分新产能投入以及四网融通料将逐步见效，公司业绩有望同比改善，同时新一轮产能投入上行期后（2020H2~2021），预计明年公司步入成本改善的产能利用率爬坡期，并且并表嘉里物流，公司业绩将明显修复。分部估值法下，该行给予时效业务25倍PE、其他业务1.5倍PS，测算顺丰控股目标市值约4000亿元，维持“买入”评级。

相比通达快递，中信证券认为顺丰业绩更容易受到产能瓶颈影响而表现出一定的波动性。

中信证券指出，通达快递公司是根据电商件行业需求以及自身份额提升情况稳步规划新增产能，需求稳健，产能可以匹配上需求增长。而顺丰之前大都是根据时效业务增速去规划，但是相当部分需求增量有些时候又是来自非时效产品，或者说顺丰业务增速目前阶段并非完全由需求端自然驱动，很多时候是由业务开拓的供给端驱动，因此顺丰比容易出现产能和需求不匹配的情况（需求较容易超出产能瓶颈），进而造成成本攀升、业绩承压。

中信证券研报表示，粗略测算目前顺丰业务量已经超出陆运网络最优经济产能的10~20%，空运干线网络产能较为充裕。

中信证券研报将顺丰陆运网络产能（分拨中心+干线运力）简化为房屋建筑物、土地、机器设备、运输工具资本开支金额，同时考虑到顺丰是直营网络公司，还需要在支线及网点投入，也需要对快运、冷链等物流新业务进行资本开支，该行均对其进行了调整。

风险上，宏观经济增速下行；人工成本快速攀升；油价大幅上涨；顺丰时效件发展不及预期；顺丰四网融通等控本措施弱于预期。