招商证券维持京东集团“推荐”评级 用户数快速增长

11月19日消息，招商证券发布研究报告称，维持京东集团“推荐”评级，看好未来零售业务稳健增长和多板块业务协同，未来消费升级将驱动零售业务收入保持稳健增长。

据悉，招商证券主要观点如下，首先收入增长超预期，年度活跃用户数快速增长。京东集团2021年Q3实现营业收入2187亿元，同比增长25.54%，高于此前公司指引（22%~23%）。分业务看21Q3商品销售收入1860.08亿元，同比增长22.86%，其中日用百货商品销售收入为751.27亿元，同比增长29.37%，占比为34.4%，电子产品及家用电器受益于市场份额提升增速远超行业，实现收入1108.81亿元，同比增长18.81%。

其次，全渠道模式毛利率略有下降，净利润略超市场预期。招商证券表示，公司在物流和新业务上持续投入，叠加3P业务占比提升，预计未来会维持相对稳定。21Q3公司毛利率为14.22%，其中履约毛利率（毛利率-履约费用率）为7.69%。Q3公司经营利润率为2.1%。

从费用端看，在NON-GAAP口径下，履约/销售/管理/研发费用率分别为6.31%/3.38%/0.71%/1.6%。公司2021Q1实现NON-GAAP净利润50.48亿元，略超市场一致预期。NON-GAAP归母净利率为2.31%。

最后，物流履约能力继续强化，全渠道布局不断深化。京东持续推进向以供应链为基础的技术和服务公司转型，收入来源日益多样化，未来长期可持续增长潜力较大。京东物流长期投入建立的一体化供应链履约服务能力，正在不断的赋能外部客户，拓展了外部市场空间。

目前，京东运营1300个仓库，未来规模效应有望进一步加强拉动物流业务净利率的抬升。Q3全渠道布局不断深化，全渠道业务GMV贡献超过3位数，与达达共建的O2O到家业务快速增长。

招商证券投资建议：看好未来零售业务与京东物流、京东科技等多板块业务协同，京东将持续推进向以供应链为基础的技术和服务公司转型，为公司发展提供长期增长潜力。

截止发稿，京东集团股价上涨8.85%%，报351.60港元，总市值1.09万亿港元。