海通证券维持怡亚通“优于大市”评级 目标价9.42元

8月22日消息，海通证券近日发表研报，维持怡亚通 “优于大市”评级，考虑到公司定增的核心考量是增强自身业务、且盈利保持高增，维持9.42元目标价，对应摊薄后32倍PE。

海通证券认为，考虑到下半年品牌运营新业务的开展、降本增效持续进行，以及管理层对三季度的乐观预期，上调业绩预测。预计公司 2021-2023年归母净利润分别为5.60/7.56/9.73亿元，同比增长354%/35%/29%，定增摊薄后EPS分别为0.22/0.29/0.37元，对应当前股价28/21/16倍PE。

（数据来源：海通证券 图源：怡亚通官微）

报告指出，公司分销+营销业务于上半年实现收入340.30亿元，同比增长 21.13%，毛利率为5.25%，和去年同期基本持平。跨境和物流服务业务实现收入 5.66 亿，同比增长 22.57%，毛利率为18.87%，较去年同期提升2个百分点。传统业务毛利率整体保持稳定，费用改善推动净利润贡献增加。

上半年公司销售/管理/财务费用率分别为1.43%/2.02%/1.93%，较去年同期分别+0.71/-0.5/-0.93个百分点。整体费用率自2018 年缓慢下降（2018-2021 年 H1 分别为 6.69%/5.87%/5.79%/5.38%），主要受财务费用和管理费用下降所致，而伴随品牌运营业务的开展，销售费用率有所上升。

管理费用率下降主要为优化380业务所致，财务费用率下降主因负债率以及综合融 资成本有所降低。预计财务和管理费用费用仍有改善空间，销售费用由于新业务开展在一定阶段内仍处于上升趋势。

报告还提到，怡亚通长期看点在于品牌运营由1到2再到 N，从渠道向品牌的上升。公司经过过去三年的整理和沉淀（内部优化管理，外部引进深投控，发力品牌运营业务），借助过去十年打造的强大的深度分销网络，利润结构实现抬升，叠加成本费用的改善，公司业绩有望重新步入高增长的通道。展望远期，基于强大的基本盘业务和在白酒品牌运营的经验，品牌运营有望实现再复制，而相关领域亦有望率先形成闭环，实现从渠道到品牌的跨越。

据了解，怡亚通近日发布的2021年半年度财务报告显示，公司实现营业收入360.97亿元，同比增长25.62%；净利润2.57亿元，同比增长323.91%；基本每股收益0.12元。

2021年上半年，怡亚通品牌运营实现营业总收入16.27亿元，同比增长192.09%，毛利2.92亿元，同比增长213.03%。在品牌运营方面，上半年新增品牌运营品类：摘要12、红星1949、佰奥本集、香娜露儿、乳鲜森等知名品牌，丰富了公司品牌运营资源，壮大现有业务规模。其中酒业品牌运营业务实现营收5.55亿元，同比增长300.17%，毛利1.84亿元，同比增长232.83%。