净资产是市值2.4倍，国美零售会是价值投资者的 “烟蒂”吗？

身价净资产超过1000亿美金的巴菲特是无数投资者心中的股神，成为下一个股神或许不太可能，但股神的路却值得借鉴。

在巴菲特刚出道做投资时，师从格雷厄姆，可以说格雷厄姆的投资理念深深地影响了巴菲特的一生。

作为巴菲特的老师，格雷厄姆最尊崇的投资理念就是“捡烟蒂”理念，所谓捡烟蒂，是用来描述那些市场价格远远低于其内在价值的股票，这个时候我们把它捡起来，还能够多吸几口，安全性特高。

而市场价格低于内在价值，用资本市场的财务指标阐述，即是一家公司的净资产低于股票在交易所的市值。

巴菲特在早期时，正是遵循“捡烟蒂”的理念，买入市值高于净资产的股票，获得安全的收益，掘到了人生第一桶金，由此，才有了后续伯克希尔哈撒韦的辉煌。

不仅是美股，在A股和港股，也有很多投资案例表明，价值投资者通过“捡烟蒂”理念获得了超额的收益。当然，其关键是找到真正的“烟蒂”。

近期，因为大股东创始人黄光裕的公开信和计划注入资产而备受关注的国美零售，被越来越多的投资者讨论，讨论的一个核心是国美零售是不是一个完美的“烟蒂”？毕竟，现在的国美零售市值只有85亿港元，折合人民币约74亿，而其净资产在2021年年报时为175亿，净资产是市值的2.4倍。

本文试图从市值和净资产的角度予以分析，分析将从纵向和横向来看。

纵向上，先看国美自身的资产状况和估值水平。

资产端，根据2021年年报显示，国美的净资产为175.8亿港元。其中总资产分为非流动资产和流动资产。

这里特别值得一提的是，在国美的非流动资产中，物业及设备资产价值67.15亿元，以及以公允价值记账的金融资产价值28.41元。

由于国美总部办公地点在北京，且物业的布局大多以一二线城市为主，所以其物业资产一般认为比较扎实。这部分即达到了67.15亿元，与现在74亿元的市值相差无几。

而金融资产在所有的资产类别中较容易变现，只要价格公允厚道，此部分价值为28.41亿元。

在流动性资产中，一般认为现金及现金等价物是最直接和货真价实的，根据年报，这部分价值43.78亿元。

从会计维度看，国美零售的资产有两个特点，一个是扎实，一个是容易变现。这是资本视角最喜欢的资产类型。

当然，有资产也有负债，剔除负债之后，国美零售最终经过会计师审核过后的净资产为175亿元。

而截至8月24日，国美零售的港股市值为85亿港元，折合人民币为74亿元。这意味着，市值只有净资产的0.4倍。

这样的特征，显然是符合格雷厄姆“捡烟蒂”理论的。

上述分析是国美与自身对比，而市值是净资产0.4倍的估值水平是不是偏低，还需要横向对比。

同样是零售，这里选取与国美零售在同一个赛道的京东和阿里巴巴对比。

截至8月24日，选取它们的最新市值和最近一年的年报显示的净资产数据，详情如下：

数据显示，国美零售的市值与净资产的比值最小为0.4倍，阿里巴巴的为1.48倍，京东集团为2.455倍。

从这个维度看，无疑国美零售的估值水平是最低的。当然，资本市场的估值还需要结合其他因素。

所以，综上，无论从纵向与自身比，还是横向与行业比，国美零售的净资产都是显著高于市值的水平，特征上也符合巴菲特和格雷厄姆所说的“烟蒂”理论。

至于未来，国美零售能不能成为真正的“烟蒂”，给投资者带来回报，时间也许会给出最好的答案。