国信证券维持快手-W买入评级 目标价区间升至70-93港元

5月30日消息，国信证券发布研究报告称，维持快手-W“买入”评级，考虑到电商等业务发展强劲，上调收入预期，预计2023-25年收入1145/1299/1424亿元（调整幅度+4%/+5%/+6%）。费用等控制得当，上调利润预期，预计2023-25年经调整利润40/141/206亿元，因利润释放节奏加快，目标价区间上调至70-93港元。公司当前业务发展态势良好，具体来看：收入侧：广告修复态势良好，电商与直播业务增长强劲。利润侧：在公司收入增长以及业务变现效率优化下，2023年利润释放节奏加快。

报告中称，公司2023Q1营业收入同比+20%，经调整利润4200万，首次转正。23Q1公司营业收入252亿元，同比+20%。毛利率46.4%，同比+4.8pct，同比增长来自雇员福利开支、分成成本等的优化。23Q1春节期间销售费用控制良好，公司销售费用绝对值为87亿元，同比-8%。销售费率35%，同比-10.4pct。经调整净利润开始转正，为0.4亿元，经调整净利率0.2%。分地区来看，国内经营端连续四个季度盈利。国内：国内经营利润达9.63亿元，经营利润率3.9%。海外：经营亏损8.23亿元，同比收窄55%，公司继续聚焦重点区域投放。

此外，在商业化方面：广告：23Q1快手广告收入131亿元，同比+15.1%。复苏节奏来看，当前公司外循环效果广告已呈现恢复态势，预计传媒资讯、游戏广告在暑期流量充沛下，增长良好。叠加低基数，该行预计公司23Q2广告收入增长可达25%。直播电商：收入增长快于GMV增长。其他业务（主要为直播电商）23Q1收入28.3亿元，同比+51%。GMV2248亿元，同比+28%。货币化率为1.26%，同比上升0.19pct。货币化率提升主要系公司尝试达人分销抽佣。直播：23Q1，直播收入93亿元，同比+19%。增长势头良好主要得益于头部公会的引入，预计增长态势将延续。

另据了解，高盛日前基于折现市盈率估值，维持对快手的“买入”评级，并将其12个月目标价设定为90港元。

高盛表示，尽管市场上存在一些挑战，但该行看好快手在面对竞争和市场变化时的表现。快手在用户参与度、电商广告和外部广告等方面取得了积极的成果，并计划通过加强视频内容制作和变现来进一步提升业绩。相信快手在未来季度将保持稳定增长，并具备良好的长期增长潜力。

快手的首席财务官和资本市场副总裁受邀出席了第9届高盛TechNet Conference。以下为高盛就快手在会议上的要点总结。

用户参与度方面，用户平均每日使用时间稳定增长，同时每个活跃用户观看视频的次数将因更丰富的内容而增长，且每个单位使用时间的变现能力也在提升。

电商广告方面，电商广告收入增长将继续超过总交易额（GMV）增长，因商家观察到回报率的改善，其中店铺整体回报率广告产品和基础设施的改善起到了推动作用。

外部广告方面，管理层指出游戏行业已经出现健康复苏，但电商平台的复苏较慢。快手将扩大面向更多离线广告客户的行业，如金融、职业教育和交通运输。

2023年销售与市场费用（S&M）预计同比持平。长期来看，国内毛利率预计在2025年达到55%，运营利润率（OPM）将达到15-20%；而海外业务预计在2025年实现运营利润盈亏平衡。

快手正在进行低算力机器学习（LLM）培训，但与云服务供应商相比，使用的计算资源较少，因为它旨在加强视频内容制作和变现，例如改进推荐算法。