民生证券首予同程旅行“推荐”评级

7月13日消息，民生证券发布研究报告称，首予同程旅行“推荐”评级，预计2023-25年归母净利润分别为12.41/17.53/22.85亿元。公司背靠股东优势，腾讯及携程分别提供流量和资源支持。随着2023年旅游大环境复苏强劲，公司迎来业绩恢复契机。同时，同程定位下沉市场，具有可观的增长空间，叠加通过收并购布局出境游的增长预期，未来公司业绩预计将进一步释放。

图源：同程旅行发言人公众号

报告中称，疫后同程表现亮眼，23Q1季报营收/归母净利润分别恢复至19年的145%/388%，复苏强劲。此外，同程拥有多项优势：背靠携程及腾讯，携程提供资源存量，腾讯给予流量支持，协同助力增长。定位下沉市场，2022年公司非一线城市用户占比达86.5%，考虑到下沉市场为OTA渗透的主要增量，同程在下沉市场的布局占据了发展先机。公司依托技术研发、产品创新以及资本的加持，打造了数字化能力支撑下的文旅产业生态：包括同程数科、艺龙酒店科技等平台，充分激发协同效应。

展望未来，公司看点如下：腾讯用户基本盘引流有望持续加强：2022年同程MAU占腾讯微信及WeChatMAU的14.26%，仍有较大挖掘空间。下沉市场可深耕扩容：若与美团共同分享下沉市场蛋糕，需重点加强自身产品服务体验，发挥旅游板块先发优势，提升供应链效率。深挖旅游服务及产品池，扩充多元化盈利方式，优化用户年龄结构，保持创新步伐，加强内容赋能，从而不被新平台的冲击下落于下风。加强产业链渗透力度及出境游布局，在完成多个酒店品牌收购后，需更好的完善上游品牌矩阵及服务体系，提高酒店管理业务的综合竞争力。同时，收购线下旅行社后公司出境游业务有望加速，带来新增量。

图源：同程旅行发言人公众号

另据了解，国泰君安6月初发布研究报告称，维持同程旅行“增持”评级，预计2023/24/25年实现经调整归母净利润12.50/19.09/24.58亿元，给予2024年完全恢复25xPE估值，对应目标市值481亿元人民币，537亿港元，目标价24.08港元。公司23Q1实现营业收入25.87亿/+50.5%，经调整净利润5.04亿/+106%，经调整净利润率19.5%/+5.2pct。业绩符合预期，下沉市场恢复迅速。

该行表示，同程将同时受益复苏与线上化率提升，暑期旺季将迎催化。该行认为OTA景气度与出行链高度同步，逐季复苏趋势确定性高。而研发、管理费用随收入恢复有经营杠杆，盈利能力将提升；但公司计划在需求恢复阶段提升营销投放以驱动用户和收入的持续增长，因此预计销售费用率将维持稳定；受益于微信生态在低线城市的扩张红利，公司活跃用户数在能够持续三年以上维持了强劲的增长势头。该行认为同程将继续受益下沉市场线上化趋势红利。月活及付费用户数逆市增长；后续将更关注付费转化率与客单提升，仍然有成长性。

图源：同程旅行发言人公众号