申万宏源首予途虎养车“买入”评级

3月6日消息，申万宏源发布研报，首次覆盖途虎养车并给予“买入”评级，看好途虎养车提质增效后将大幅释放盈利潜力。该行预计，2023-2026年，途虎养车营收将分别为135.4、158.3、186.0、217.7亿元，可实现净利润分别为3.24、7.18、13.65、20.87亿元，毛利率分别为24.52%、26.03%、27.64%、28.97%。

截至3月6日15:30，途虎股价报16.98港元，涨4.81%，成交量28.36万股，成交额471.90万港元，港股市值139.05亿港元。

图源：雪球

申万宏源指出，门店原属于重资产的业务形态，但途虎的绝大部分门店均为轻资产重运营的加盟形态，且采取服务及盈利分成模式，一旦运营效率提升后，盈利弹性非常显著；同时随着自有品牌的渗透率提升，传统主业的盈利能力仍然具备显著的改善潜力；加上开店进展超预期，费用率下降超预期，这些潜在利好都将成为股价表现的催化剂。

该行预计，到2027年国内乘用车保有量将上升到3.74亿辆，平均车龄将达8.0年，受此拉动，后市场售后维修需求也将蓬勃发展。虽然传统汽车服务市场的格局极为分散，但头部效应的形成可以帮助途虎的门店在价格和服务上与路边店拉开一定差距，形成规模效应，因此在持续的竞争力上也具备长期跟踪和兑现的可能性。

截至2022年底，途虎已成为中国门店数量最多的汽车服务供应商。申万宏源认为，通过下沉渠道，扩充业务，途虎正在打开新的成长空间。

图源：途虎养车工场店公众号

从渠道来看，截至2023年第一季度，途虎养车工场店在一线城市、新一线城市、二线及以下市县的占比分别约为16%、28%、55%。申万宏源指出，途虎工场店的拓展重点在于二线城市及以下市县，渠道下沉将带动途虎工场店数量扩张，而门店规模扩张又将支持途虎营收稳步提升。

在业务方面，由于汽车产品和服务的收入增加，保持较高同比增长，途虎近年来营收规模保持增长态势，盈利能力也在不断增强。

就不同业务来看，汽车轮胎及底盘零部件业务是途虎营收主要来源，该业务营收规模呈稳定增长态势，盈利能力也在持续增强，2023年第一季度毛利率达16.20%，同比2019年上涨12.30个百分点；维修保养业务增长贡献了主要营收，且拉动了公司整体毛利率的提升，2023年第一季度该业务毛利率高达33.20%，预计未来毛利率和营收规模还会持续高速增长，继续扩大利润空间。