托管交易布局深远 国美进阶全零售生态共享布平台

10月中旬，国美零售（0493.HK）代管国美管理旗下五大业务的公告轰动业界，被众多投资者和机构解读为重大利好。10月15日，高宝证券发布最新研报，表示国美正在布局全零售生态共享平台，五大托管业务预期可为国美零售带来1000亿市值的巨大增厚潜力，因此将国美零售目标价上调为1.72港元，给予“买入”评级。

如何定义全零售生态共享平台？

在高宝证券的研报中，将国美零售定义为中国领先的全零售共享生态平台，并认为国美在“家·生活”战略第二阶段聚焦零售业和家服务业，是以行业模式创新、技术赋能为突破口，建立起一种囊括全链路、全模式的新型商业模式。通过托管协议的订立，国美零售除了可以获得最高28亿人民币的三年管理服务显性收入外，还有望迎来1000亿量级的隐性价值重估。

在媒体交流会上，国美零售CFO方巍从全链路、全模式和商品全生命周期的角度解构了国美全零售生态共享平台。所谓全链路，就是国美基于自有的供应链、物流链、数据链、门店链等链路资源，形成“拧成一股绳”的合力。

其中供应链作为国美深耕零售34年的核心竞争力之一，已由过去的家电供应链“进化”到如今的全品类真选供应链，不仅构筑了食品酒水、美妆个护、服饰鞋包等六大非家电类目采购平台，并且达成了60万SKU的拓品目标，其中非家电品类占比9成。根据国美披露的中期业绩，上半年综合毛利达37.11亿元，同比上升67%，其中非家电商品的贡献很大。

通过托管协议，国美可以将不同链路打通。比如让数据链更深入参与供应链的上游研发、生产和制造，进一步提升综合毛利。还有依托“国美家”的实体底座，可以推动“打扮家”一城一店一伙伴“卖场计划”的进展，冲刺三年内开设3000家“打扮家lab”门店的内部既定目标。

全模式的内生外延

在经营模式上，国美提出了五大“全模式”的理念，在一贯的自营与定制基础上，延展出招商、代运营和分发三种新模式，前两种属于内生模式，后三种属于外延模式。由于国美零售托管共享共建平台，可以通过招商模式拓宽海量商品，吸引更多非家电品类商家入驻平台，并以“GM+N”严选模式进行强制约束，以提高商品质量与服务意识。

国美还通过与行业MCN头部机构合作，通过代运营模式实现供应链深度合作和赋能，把代运营商转化为销售商，扩宽了经营渠道的多元化路径。此外国美推出的“折上折”就是优惠券与折扣消费的分发模式，无论是本地餐饮商户还是第三方消费平台，都可以快速接入国美的分发体系，触达更精准的本地消费客群。

国美是以零售的方式做服务型平台，通过“真快乐”与“国美家”提供的全渠道服务、安迅物流提供的送装一体服务以及国美管家提供的优质后服务，面向商品生命周期提供了全栈式服务。方巍认为：“根据商品全生命周期的属性制定商品经营策略和管理规则，利用共享共建平台全渠道的分发能力和代扣代缴、自动分账能力，可实现供应链的广域分发、交易的公平公正以及市场份额的提升”。

如今的国美在正在整合内部优势的同时，与外部力量开放共享，致力构建成一家全零售生态共享平台的行业新型基础设施，以在平台型公司的体系下迎来估值逻辑的巨大变化。